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2019年05月08日 20:46

从流动性视角看“货币-信用”变迁——中国大类资产观察(2019年4月)

从流动性视角看“货币-信用”变迁——中国大类资产观察(2019年4月)

一、怎样看待2019年“货币-信用”的纠结?

3PMI数据公布后,10年期国债收益率显著上行,期限利差显著扩大;4月中旬央行公布了3月社融和M2数据,当月新增社融同比增长80.41%,其中狭义非标同比降幅有所放缓,当月新增人民币贷款同比增长71.42%2019年前3个月社融累计同比增长40.04%,其中新增人民币贷款累计同比增长29.75%,均超市场预期。此外,3月工业增加值等指标均超市场预期,市场担忧经济回暖导致货币政策取向边际变化...

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2019年04月10日 09:50

震荡背后的机会与陷阱——中国大类资产观察(2019年3月后两周)

震荡背后的机会与陷阱——中国大类资产观察(2019年3月后两周)

一、科创板新进展:战略定位,玉汝于成

322日,科创板第一批受理企业名单公示,截至330日,上海证券交易所共受理28家企业上市科创板申请,其中已问询3家企业。科创板采取注册制方式,上市共有5套标准(具体如下表所示),整体上看,预期市值越高的企业,上市的业绩要求越低。从投资者准入门槛上看,要求投资者在开通科创板交易账户前20个交易日账户内资产日均不低于50万元,同时参与证券交易24个月以上,既有助于防止过多风...

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2019年03月15日 15:33

春江水暖,暗流涌动——中国大类资产观察(2019年3月前两周)

春江水暖,暗流涌动——中国大类资产观察(2019年3月前两周)

一、管窥非标的“红与黑”

2月社融同比下降40.89%,结构上看,当月新增人民币贷款同比下降25.08%,当月新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比大幅下降,其中未贴现银行承兑汇票同比下降3034.7%,下降3103亿元。2月地方政府专项债显著提振当月社融增量,占当月增量的25.19%,此外,当月企业债券融资连续多月为正,2月同比增长25%。考虑到农历春节的扰动,综合分析今年一二月数据和去年累计同比变动,2019年一二月累计...

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2018年12月25日 09:12

稳定重于泰山,信心胜于黄金——中国大类资产观察(2018年12月前两周)

稳定重于泰山,信心胜于黄金——中国大类资产观察(2018年12月前两周)

一、    国内“稳”字当头,联储如期加息

1213日召开的中央政治局会议指出,明年要继续打好三大攻坚战,推动制造业高质量发展;着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控;保持经济运行在合理区间,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,提振市场信心。而要想推动制造业高质量发展,激发市场活力,当务之急是解决实体部门融资问题,改善实体经济资产负债表。今年以来M2及社融增速已趋势下行至历史低点,...

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2018年12月05日 13:56

外患暂缓,内忧仍存—— 中国大类资产观察(2018年11月后两周)

外患暂缓,内忧仍存—— 中国大类资产观察(2018年11月后两周)

一、经贸问题暂缓,仍待政策加码

11月底美联储的鸽派加息立场使得市场对明年美国加息次数预期下降,全球股市普涨,国债收益率继续下行。美联储加息放缓将使美元不在持续强势,人民币贬值压力减弱,同时有利于缓解不断缩窄的中美利差,为之后国内货币政策保持宽松提供了空间。G20峰会后,美国表示暂不对基础中国的2000亿美元产品加征关税,中美经贸问题暂时缓解,市场情绪有所修复,次日国内股市大涨。但同时应该注意到美国亦对中...

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2018年11月24日 08:52

债牛依旧,股市磨底——中国大类资产观察(2018年11月前两周)

债牛依旧,股市磨底——中国大类资产观察(2018年11月前两周)

一、社融依旧疲弱,汇率无需担忧

11月13日公布的社融数据显示10月份新增社会融资规模7,288亿,环比、同比均大幅低于预期;10月新增人民币贷款依然呈现向票据融资和居民短贷倾斜的趋势,企业中长期新增贷款规模依然不振,10月份陆续出台的改善民企融资环境政策对实体经济的作用有待释放。10月末M2同比增长8.0%,未见起色,银行对于企业信贷的风险偏好未有显著提升。从10月份经济数据看,基建投资改善,地产投资趋降,地产销售继...

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2018年11月07日 10:38

政策“暖风”不断——中国大类资产观察(2018年10月后两周)

政策“暖风”不断——中国大类资产观察(2018年10月后两周)

一、经济数据疲弱,政策利好不断

三季度国内主要经济指标表现疲弱,三季度实际GDP增速超预期下滑至6.5%;前三季度新增社融规模15.4万亿,同比减少2.3万亿;前三季度社会固定资产投资增长5.4%,基建投资增速降至3.3%,是固定资产投资投资增速低迷的主要原因;10月中国制造业PMI50.2%,环比下降0.6个百分点,大幅低于市场预期,新订单尤其是新出口订单指数跌至46.9%,连续5个月在荣枯线以下;PMI分项指标显示生产、内外需、预期...

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2018年10月27日 09:44

“政策东风”袭来,民企“春天”临近——中国大类资产观察(2018年10月前两周)

“政策东风”袭来,民企“春天”临近——中国大类资产观察(2018年10月前两周)

受国庆长假期间海外权益市场调整的影响,国内权益市场在10月前两周表现不佳,而债券市场受益于降准带来的宽裕流动性,收益率走低取得不错表现;伦敦金在月内站上60日均线一举突破下跌通道,大类资产中表现最佳。外围市场环境动荡的背景下,避险情绪成为影响资产走势的关键性因素。

  110月前两周各类资产表现

资料来源:WindIMI

避险交易行情通常持续时间较短,影响消退后资产的走势回归其基本面。年内来看实体经...

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2018年09月24日 19:28

“滞胀”或仅表象——中国大类资产观察(2018年9月上旬)

“滞胀”或仅表象——中国大类资产观察(2018年9月上旬)

9月前两周,人民币资产出现普跌,其中创业板调整最为明显,信用债表现相对占优。权益、债券以及大宗商品市场均较为疲弱,市场再度兴起对“滞胀”的讨论,恰逢近期公布的8月通胀数据高于预期,而经济增长数据比较疲弱,对资产的走势在一定程度上有所佐证。

 

19月前两周各类资产表现 资料来源:WindIMI

 

就通胀而言,8月的CPI同比增长2.3%,高于预期0.2百分点;食品分项环比上涨2.4%,是当月通胀走强...

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2018年09月06日 09:21

“心动”胜“帆动”——中国大类资产观察(2018年8月下旬)

“心动”胜“帆动”——中国大类资产观察(2018年8月下旬)

一、社融或修复,通胀暂无忧

社融是否有起色是近期市场关注的焦点之一。从7月底政治局开始,高层持续强调疏通信贷传导渠道8月是政策转向的第一个月,社融数据的落地将对近期大类资产的走势产生了显著的影响。社融的修复将有助于提振权益市场的风险偏好,信用债将部分受益于信用利差的收窄,但利率债受悲观预期的修正则可能会有所回调。

  目前,有调研称,在银行缺存款、资本金不足的困扰下,信贷投放依旧偏慢,票据...

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2018年08月22日 14:55

商兑未宁,介疾有喜——中国大类资产观察(2018年8月中旬)

商兑未宁,介疾有喜——中国大类资产观察(2018年8月中旬) 文 | 孙超 徐翔   如果真如部分媒体报道的,地方政府专项债风险权重由20%降至0,那么当前中国银行体系面临的资本约束将有望缓解。近期银保监会连续发文,大力发展普惠金融,强化小微企业、“三农”、民营企业等领域金融服务,但毕竟其体量有限——央行货币政策执行报告显示6月普惠领域小微企业贷款较年初增长5,743亿元;而总规模达十万亿量级的地方政府专项债一旦调整风险权重,大象起舞,将释放超过2万亿的RWA占用,有助于支撑...
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2018年08月12日 11:22

金边与乌云—— 中国大类资产观察(2018年8月上旬)

金边与乌云—— 中国大类资产观察(2018年8月上旬)

一、     经济下行探底,通胀低位震荡

 

恰逢7月政治局会议召开,高层陆续对下半年经济工作给出政策指引,在此基础上我们做一些逻辑推演,分享一些有关大类资产的观察与思考。

上半年社会融资出现较为明显的下行,指向经济下行压力加大。历史经验显示,社融的同比增速通常领先GDP增速2个季度左右。从“三驾马车”对GDP的拉动来看,上半年消费与资本形成基本平稳,净出口的拉动有所下降。 “去杠杆”环境下,地方政府面临...

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