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2019年05月08日 20:46

从流动性视角看“货币-信用”变迁——中国大类资产观察(2019年4月)

从流动性视角看“货币-信用”变迁——中国大类资产观察(2019年4月)

一、怎样看待2019年“货币-信用”的纠结?

3PMI数据公布后,10年期国债收益率显著上行,期限利差显著扩大;4月中旬央行公布了3月社融和M2数据,当月新增社融同比增长80.41%,其中狭义非标同比降幅有所放缓,当月新增人民币贷款同比增长71.42%2019年前3个月社融累计同比增长40.04%,其中新增人民币贷款累计同比增长29.75%,均超市场预期。此外,3月工业增加值等指标均超市场预期,市场担忧经济回暖导致货币政策取向边际变化...

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2019年04月10日 09:50

震荡背后的机会与陷阱——中国大类资产观察(2019年3月后两周)

震荡背后的机会与陷阱——中国大类资产观察(2019年3月后两周)

一、科创板新进展:战略定位,玉汝于成

322日,科创板第一批受理企业名单公示,截至330日,上海证券交易所共受理28家企业上市科创板申请,其中已问询3家企业。科创板采取注册制方式,上市共有5套标准(具体如下表所示),整体上看,预期市值越高的企业,上市的业绩要求越低。从投资者准入门槛上看,要求投资者在开通科创板交易账户前20个交易日账户内资产日均不低于50万元,同时参与证券交易24个月以上,既有助于防止过多风...

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2019年03月15日 15:33

春江水暖,暗流涌动——中国大类资产观察(2019年3月前两周)

春江水暖,暗流涌动——中国大类资产观察(2019年3月前两周)

一、管窥非标的“红与黑”

2月社融同比下降40.89%,结构上看,当月新增人民币贷款同比下降25.08%,当月新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比大幅下降,其中未贴现银行承兑汇票同比下降3034.7%,下降3103亿元。2月地方政府专项债显著提振当月社融增量,占当月增量的25.19%,此外,当月企业债券融资连续多月为正,2月同比增长25%。考虑到农历春节的扰动,综合分析今年一二月数据和去年累计同比变动,2019年一二月累计...

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2018年12月25日 09:12

稳定重于泰山,信心胜于黄金——中国大类资产观察(2018年12月前两周)

稳定重于泰山,信心胜于黄金——中国大类资产观察(2018年12月前两周)

一、    国内“稳”字当头,联储如期加息

1213日召开的中央政治局会议指出,明年要继续打好三大攻坚战,推动制造业高质量发展;着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控;保持经济运行在合理区间,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,提振市场信心。而要想推动制造业高质量发展,激发市场活力,当务之急是解决实体部门融资问题,改善实体经济资产负债表。今年以来M2及社融增速已趋势下行至历史低点,...

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2018年12月05日 13:56

外患暂缓,内忧仍存—— 中国大类资产观察(2018年11月后两周)

外患暂缓,内忧仍存—— 中国大类资产观察(2018年11月后两周)

一、经贸问题暂缓,仍待政策加码

11月底美联储的鸽派加息立场使得市场对明年美国加息次数预期下降,全球股市普涨,国债收益率继续下行。美联储加息放缓将使美元不在持续强势,人民币贬值压力减弱,同时有利于缓解不断缩窄的中美利差,为之后国内货币政策保持宽松提供了空间。G20峰会后,美国表示暂不对基础中国的2000亿美元产品加征关税,中美经贸问题暂时缓解,市场情绪有所修复,次日国内股市大涨。但同时应该注意到美国亦对中...

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2018年11月24日 08:52

债牛依旧,股市磨底——中国大类资产观察(2018年11月前两周)

债牛依旧,股市磨底——中国大类资产观察(2018年11月前两周)

一、社融依旧疲弱,汇率无需担忧

11月13日公布的社融数据显示10月份新增社会融资规模7,288亿,环比、同比均大幅低于预期;10月新增人民币贷款依然呈现向票据融资和居民短贷倾斜的趋势,企业中长期新增贷款规模依然不振,10月份陆续出台的改善民企融资环境政策对实体经济的作用有待释放。10月末M2同比增长8.0%,未见起色,银行对于企业信贷的风险偏好未有显著提升。从10月份经济数据看,基建投资改善,地产投资趋降,地产销售继...

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2018年11月07日 10:38

政策“暖风”不断——中国大类资产观察(2018年10月后两周)

政策“暖风”不断——中国大类资产观察(2018年10月后两周)

一、经济数据疲弱,政策利好不断

三季度国内主要经济指标表现疲弱,三季度实际GDP增速超预期下滑至6.5%;前三季度新增社融规模15.4万亿,同比减少2.3万亿;前三季度社会固定资产投资增长5.4%,基建投资增速降至3.3%,是固定资产投资投资增速低迷的主要原因;10月中国制造业PMI50.2%,环比下降0.6个百分点,大幅低于市场预期,新订单尤其是新出口订单指数跌至46.9%,连续5个月在荣枯线以下;PMI分项指标显示生产、内外需、预期...

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2018年11月01日 08:31

民企回归初心才能盼到真正曙光

在刚刚过去的十月,在融资难题里挣扎的民营企业家们似乎看到了希望。货币当局设立了“民营企业债券融资支持工具”,支持民营企业通过债券进行融资;新增加的再贷款和再贴现额度1500亿元,也将用于支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。阳光普照,暖风频频,但真正受益的民营企业,终究只会是其中一部分。而这,恰恰是货币当局的政策意图。

众所周知,上一次金融危机以来,美国比欧洲更早走出泥潭,其中很重要的一个原因...

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2018年10月31日 19:37

Reforms will strengthen stock market

Reforms will strengthen stock market

Given the recent fluctuations in China's stock market, the central bank and the banking and insurance regulatory authorities have taken several measures to boost market confidence. In fact, Vice-Premier Liu He addressed the media answering questions on several important economic and financial issues. Besides, the implementation of a series of favorable policies shows the Chinese governments' c...

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2018年10月27日 09:44

“政策东风”袭来,民企“春天”临近——中国大类资产观察(2018年10月前两周)

“政策东风”袭来,民企“春天”临近——中国大类资产观察(2018年10月前两周)

受国庆长假期间海外权益市场调整的影响,国内权益市场在10月前两周表现不佳,而债券市场受益于降准带来的宽裕流动性,收益率走低取得不错表现;伦敦金在月内站上60日均线一举突破下跌通道,大类资产中表现最佳。外围市场环境动荡的背景下,避险情绪成为影响资产走势的关键性因素。

  110月前两周各类资产表现

资料来源:WindIMI

避险交易行情通常持续时间较短,影响消退后资产的走势回归其基本面。年内来看实体经...

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2018年10月12日 08:54

小微企业融资难题与政策选择

小微企业融资难题与政策选择

1 引言

近期小微企业融资难问题受到高度关注。6月20日,国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵问题的措施,人民银行等部门也纷纷出台有利于小微企业融资的政策。为何政府如此关注提升小微企业金融服务水平?在支持小微企业融资方面还有哪些政策抓手?这些政策对金融机构和金融市场会有哪些影响?本文拟对上述问题进行探讨。

  2 小微企业在国民经济中的重要作用   第一,小微企业在国民经济中数量最多、比...

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2018年10月10日 18:14

外患暂可控,正本需清源——中国大类资产观察(2018年9月下旬)

外患暂可控,正本需清源——中国大类资产观察(2018年9月下旬)

一、 美债收益率上升,央行降准提升市场信心

今年以来,美国经济表现强劲,美国二季度实际GDP增速高达4.2%,为近四年来新高,9月份失业率降至3.7%的新低,同时美国减税计划带动消费支出不断增长。927日美联储加息,加息后联邦基金利率为2.25%,而美联储12月大概率还将加息,届时联邦基金利率将达到2.5%,与我国7天央行逆回购利率(2.55%)只差5BP,到明年中美短端利率可能形成倒挂;长端利率方面,9月加息以来美债收益率整...

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2018年10月09日 15:57

降准可促进“宽信用”政策的传导

央行107日公布,从20181015日起,下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

从时点来看,本次降准的触发因素可能假期间美元指数走高,海外主要股市暴跌;但近期的经济数据偏弱,“宽信用”政策难以传导,采取降准符合情理;此次降准主要的目的仍是宽信用,央行在新闻稿中继续强调“增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源”。“正本”需“清源”,降准同...

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2018年09月24日 19:28

“滞胀”或仅表象——中国大类资产观察(2018年9月上旬)

“滞胀”或仅表象——中国大类资产观察(2018年9月上旬)

9月前两周,人民币资产出现普跌,其中创业板调整最为明显,信用债表现相对占优。权益、债券以及大宗商品市场均较为疲弱,市场再度兴起对“滞胀”的讨论,恰逢近期公布的8月通胀数据高于预期,而经济增长数据比较疲弱,对资产的走势在一定程度上有所佐证。

 

19月前两周各类资产表现 资料来源:WindIMI

 

就通胀而言,8月的CPI同比增长2.3%,高于预期0.2百分点;食品分项环比上涨2.4%,是当月通胀走强...

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2018年09月06日 09:21

“心动”胜“帆动”——中国大类资产观察(2018年8月下旬)

“心动”胜“帆动”——中国大类资产观察(2018年8月下旬)

一、社融或修复,通胀暂无忧

社融是否有起色是近期市场关注的焦点之一。从7月底政治局开始,高层持续强调疏通信贷传导渠道8月是政策转向的第一个月,社融数据的落地将对近期大类资产的走势产生了显著的影响。社融的修复将有助于提振权益市场的风险偏好,信用债将部分受益于信用利差的收窄,但利率债受悲观预期的修正则可能会有所回调。

  目前,有调研称,在银行缺存款、资本金不足的困扰下,信贷投放依旧偏慢,票据...

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2018年08月22日 14:55

商兑未宁,介疾有喜——中国大类资产观察(2018年8月中旬)

商兑未宁,介疾有喜——中国大类资产观察(2018年8月中旬) 文 | 孙超 徐翔   如果真如部分媒体报道的,地方政府专项债风险权重由20%降至0,那么当前中国银行体系面临的资本约束将有望缓解。近期银保监会连续发文,大力发展普惠金融,强化小微企业、“三农”、民营企业等领域金融服务,但毕竟其体量有限——央行货币政策执行报告显示6月普惠领域小微企业贷款较年初增长5,743亿元;而总规模达十万亿量级的地方政府专项债一旦调整风险权重,大象起舞,将释放超过2万亿的RWA占用,有助于支撑...
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2018年08月12日 11:22

金边与乌云—— 中国大类资产观察(2018年8月上旬)

金边与乌云—— 中国大类资产观察(2018年8月上旬)

一、     经济下行探底,通胀低位震荡

 

恰逢7月政治局会议召开,高层陆续对下半年经济工作给出政策指引,在此基础上我们做一些逻辑推演,分享一些有关大类资产的观察与思考。

上半年社会融资出现较为明显的下行,指向经济下行压力加大。历史经验显示,社融的同比增速通常领先GDP增速2个季度左右。从“三驾马车”对GDP的拉动来看,上半年消费与资本形成基本平稳,净出口的拉动有所下降。 “去杠杆”环境下,地方政府面临...

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